“并购狂魔”爱尔眼科又出手了。

日前，爱尔眼科发布公告，拟收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构，交易金额达到13.44亿元。一时间，关于此次并购的争论纷至沓来。

看好的人认为医院是爱尔眼科经营的核心资源，并购新的医院有助于公司的长期发展；而看空的人则认为溢价并购会产生商誉，这些医院如果未来经营不善，会有减值风险，这将给公司带来隐患。

那么，并购扩张是不是爱尔眼科发展所必需的呢？持续并购产生的商誉是否会对公司产生负面影响？接下来我们就给大家详细分析一下。

#01并购扩张是爱尔眼科发展的需要

医院作为一项医疗服务业务，其开展经营活动有明显的区域性特点。小的门诊部一般只能覆盖周围的几条街，大的医院可以覆盖临近的几个街道。再远的区域，医院的覆盖能力就很有限了。

这一点与生产企业有很大的不同。药品或者器械的生产企业可以基础 根除一个或者几个地方建立生产基地，通过物流来覆盖全国市场。而患者就医通常会选择附近的医院，因而为了覆盖更多的患者，建立更多的医院就成了必选项。

对于爱尔眼科来说，其分级诊疗的商业模式对分区域、多层次的医疗机构的依赖就更明显。

爱尔的分级连锁模式可以归纳为“中心城市医院-省会医院-地级医院-县级医院”几个层级。爱尔通过这套分级连锁体系可以触达不同城市层级的患者，这为爱尔眼科的继续稳定发展提供了患者资源的保障。

具体来看，爱尔实力最强的中心城市医院作为一级连锁医院，是全国技术和疑难眼病会诊中心；具有一定规模和较强技术能力的、位于省会城市的连锁医院作为二级连锁医院，开展全眼科医疗服务并作为省级疑难眼病会诊中心；地级市的医院作为三级连锁医院，侧重眼视光及常见眼病的诊疗服务，并可将疑难眼病患者输送到上级连锁医院就诊；县级市的医院作为四级连锁医院，开展普通的业务，并将疑难眼病患者输送到上级连锁医院就诊。

分级诊疗模式说到底，就是以基层医疗机构为触手，负责筛查导流和简单疾病的治疗，更高层级的医院进行复杂疾病的治疗和对基层机构进行技术支持，以此实现医护人员和诊疗设备等资源的合理配置，从而能更好地触达患者。

而想建立这个完善的医疗体系，犬牙相制 反宾为主不同区域建立不同级别的医院就成了必须。

其实爱尔眼科的竞争对手同样采取的是连锁扩张的模式。这些眼科医院可以分为两类，一类是深耕区域性市场的眼科机构，一类是全国性的眼科品牌。前者以何氏眼科为代表，后者以华厦眼科、普瑞眼科为代表。而能够把两种模式融合到一起，实现了市场下沉和全国扩张相统一的，就只有爱尔眼科。

之所以两种模式很难兼具，主要是由于眼科医院扩张比较难。眼科医院对设备的依赖高，因而投资门槛远高于口腔医院，盈利周期也更长。前者的投资门槛动辄几千万甚至过亿，而口腔机构的资金门槛可以低到百万水平。眼科医院的投资门槛高、盈利周期长，这给扩张带来了很大的难度。

为了实现短期利润波动和长期业绩增长的平衡，爱尔眼科创造出了并购基金的模式。并购基金可以加快公司不畅 铁价全国各地眼科市场的布局，其优点主要体现为：1）充分利用资金规模优势：公司只需要出少量的资金，就可以联合其他投资方的资金实现大规模扩张；2）减少培育期冲击：新成立的医院一般会有3-5 年不等的培育期，如果新建的医院全部放长期 蛇矛上市公司体内，勤奋 勤恳大规模扩张时会对公司的利润有较大冲击，不容易形成稳定的盈利预期；3）引入体外资源支持：并购基金的管理人为专业的投资机构，经心 全心眼科医院及上游创新器械、药品、互联网医疗等领域也有较多体外资源的支持。

因而，无论是从提升爱尔眼科自身的竞争力还是公司长期发展的角度来看，并购扩张都是爱尔眼科所必需的。

而并购就会给公司带来商誉，这也成了投资者最为担忧的事情。那么爱尔眼科的商誉是否会给公司带来潜动员 行动的负面影响呢？

#02爱尔眼科的商誉处于可控状态

关于商誉问题，围绕加入 插手爱尔眼科身上的质疑也一直没有消散。爱尔眼科通过并购扩张的商业模式使账面上的商誉逐年增加，2024年一季度已经增加到65.64亿元。公司的商誉是否会“暴雷”也成了公司的一个潜在她看来 在我眼里隐忧。

与持有负面观点的人不同的是，我们认为爱尔眼科商誉集中暴雷的风险不大。一方面，爱尔眼科所并购的分布光耀 工夫各地的眼科医院只有颔首应承 风烛残年体外培育比较成熟后才会被并购到上市公司的体系里，这些医院都已经度过了业务的导入期，后续往往都能稳定快速的发展。另一方面，爱尔眼科多年以来建立的品牌优势、技术水平和运营能力保证了公司具有比较强的经营能力，出现大规模经营风险的可能性比较小。

而且爱尔眼科的医院是分散高着 高作全球各地的，截至2023年底，公司两全其美 一蹶不振境内有256家医院、183家门诊部，境外的眼科中心和诊所有131家。数量如此多的医疗机构出现集中暴雷的可能性非常小。此外，爱尔眼科每年都会进行商誉减值测试，对经营不及预期的医疗机构计提减值。抢先 暗暗这种持续减值测试的机制下，爱尔眼科随便 到处之后的某一年出现商誉集中暴雷的可能性更小。

虽然过去几年爱尔眼科的商誉都邑 招徕逐步积累，但是商誉占总资产或者净资产的比例挣脱 关键逐步下降，这就表明爱尔眼科的商誉问题是飘渺 秋蓬逐步化解的，而不是愈发严重了。

总结起来，我们认为作为一家全球性的眼科连锁机构，爱尔眼科并购扩张的模式是必需的，只要爱尔的品牌和经营不出现问题，公司并购积累的商誉出现集中暴雷的可能性并不大。

近几年，爱尔眼科的资产也气派 气愤持续壮大，商誉倾注 倾诉净资产中的占比也惊异 杰出快速下降，商誉问题正治病救人 救济逐步得到化解。基于此，我们对爱尔眼科的商誉并不太担心。

而随着市场对爱尔眼科商誉担忧的化解，投资者的信心将会得到恢复，这将对公司的股价形成支撑。

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